佰维存储赴港：AI时代，存储股开始从周期资产变成算力资产

来源 @港股研究社

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近日，佰维存储再次递表港交所。

很多人对于佰维存储或许并不熟悉，它没有站在三星、美光、SK海力士那类IDM巨头的位置上，也不是单纯做渠道和品牌的模组厂。公司给自己的定位是“主控芯片×存储方案设计×先进封测”的全栈型独立存储解决方案供应商，客户覆盖Meta、Google、阿里巴巴、小米、OPPO、vivo、荣耀、比亚迪、长安等终端和产业链公司。港交所申请文件显示，按2025年收入计，公司位列全球存储产品行业前15名，市场份额约0.5%。

5月12日，深圳佰维存储科技股份有限公司再次向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人。招股书把公司定位为“面向AI时代应用的独立半导体存储解决方案提供商”，业务覆盖NAND Flash、DRAM、MCP等存储解决方案，以及先进封测服务。

存储行业过去二十年的交易逻辑很简单：看库存、看涨价、看扩产。手机和PC需求起来，价格上行；产能开出来，价格下行。这个逻辑没有消失，但AI把需求端的斜率拉陡了。

TrendForce在3月底的报告中预计，AI服务器需求将推动二季度常规DRAM合约价环比上涨58%至63%，NAND Flash合约价环比上涨70%至75%；其5月初DRAM市场简报也提到，AI和服务器需求正在推动存储合约价上修，供应商库存见底，高端应用成为利润主要来源。

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这和上一轮消费电子复苏有本质区别。过去涨价更多靠手机、PC补库存；这一轮的核心需求来自AI基础设施和高端终端。AI服务器需要更高容量、更高带宽、更低延迟的内存体系，GPU性能释放也越来越依赖HBM、RDIMM、企业级SSD等存储环节。端侧AI则把低功耗、小尺寸、高集成度推到了更高优先级。

佰维存储的业绩弹性也在这个周期里被放大。

2023年，公司年度亏损约6.31亿元；2024年转为盈利约1.35亿元；2025年利润进一步增至约8.40亿元。公司2025年收入从2024年的66.95亿元增至113.03亿元，毛利率由17.3%提升至21.4%。招股书把2025年收入提升归因于智能移动及AI新兴端侧、PC及企业级存储、智能汽车及其他应用收入增加，也提到DRAM和NAND Flash产品平均售价提升。

到2026年一季度，弹性更直接。佰维存储实现营业收入68.14亿元，同比增长341.53%；归母净利润28.99亿元，同比扭亏，单季度利润已经大幅超过2025年全年。公司在一季报说明中把增长原因指向AI算力爆发、存储行业进入高景气周期，以及产品价格持续上涨。

这组数据容易被市场解读成“存储涨价红利”，但只看涨价会低估它的产业位置。佰维的生意并不只是把晶圆买来、封好、卖出去。它在招股书中反复强调“研发封测一体化”，核心是把主控芯片设计、固件算法、存储介质分析、封装测试和客户场景适配放在同一个体系里。AI终端越碎片化，这种能力越有价值。

传统存储模组厂，利润来自供需周期；AI时代的存储方案厂，利润还可能来自场景理解和定制能力。佰维这次递表，真正要向港股讲清楚的，也正是这层差别。

佰维存储最值得展开的业务，不是传统PC存储，也不是普通消费级SSD，而是智能移动及AI新兴端侧。

这条线在招股书里的收入体量已经不小。2025年，公司智能移动及AI新兴端侧收入达到49.45亿元，占总收入43.7%；2023年至2025年，这一业务收入从11.82亿元增至49.45亿元。公司披露，该类产品包括LPDDR、eMMC、UFS、ePOP、eMCP、uMCP等，应用于智能手机、平板电脑、AI/AR眼镜、智能手表、AI学习机、具身智能等场景。

其中最有想象力的是AI眼镜。

佰维2025年年报相关报道显示，公司2025年AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元；2023年至2025年，公司AI眼镜存储产品复合增长率约378.09%。

这个数据放在AI硬件产业链里，很有解释力。AI眼镜不是手机的简单变体，它对硬件要求更加苛刻：整机重量要低，功耗要低，响应要快，空间还非常紧。存储器件在里面看似单价不高，但对产品体验很敏感。眼镜需要随时唤醒、拍摄、识别、翻译、记录和调用云端模型，数据缓存和低功耗封装就会变成底层约束。

佰维的ePOP等嵌入式存储方案，正好契合这个方向。它不是在终端品牌前台讲故事，而是在底层帮助设备厂商处理轻薄、功耗、容量和响应速度之间的平衡。港交所文件显示，公司解决方案已服务Meta、Google、阿里巴巴、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音、摩托罗拉、中兴、TCL、惠普、联想、宏碁、华硕、比亚迪、长安等客户。

这也是佰维和普通周期股最不同的地方。存储涨价能解释短期利润，AI眼镜和端侧AI能解释中期成长。

AI硬件目前还没有进入彻底爆发阶段，很多品类仍在寻找真正的高频应用。可一旦智能眼镜、AI翻译设备、AI学习机、机器人、车载智能终端逐步放量，端侧存储需求就不再只跟随手机周期波动，而会跟随AI硬件渗透率变化。佰维如果持续卡住头部客户和高价值产品，市场给它的估值框架就会从“存储价格贝塔”切到“AI终端阿尔法”。

当然，这条线也有边界。AI眼镜的终端放量节奏仍要看用户体验、价格、内容生态和隐私问题。存储在整机成本中的占比也不算最高，短期股价弹性容易被产业链情绪放大。佰维真正要守住的，是量产能力、客户黏性和产品迭代速度，而不是单个爆款终端带来的短期订单。

佰维存储赴港的另一层逻辑，是为更重的技术投入找资金。

中国存储公司过去常被市场贴上“模组厂”“渠道商”“低端替代”的标签，核心原因在于主控、颗粒、封装、高端客户认证等环节长期受制于海外巨头。AI周期给了国产存储公司新的窗口，但窗口不等于胜局。真正能抬高估值的，不是短期涨价，而是主控芯片、固件、先进封测和系统级方案能力。

佰维这些年明显在向这几个方向投入。

公司2025年研发费用6.32亿元，同比增长41.34%，已经连续多年保持双位数增长；截至2025年12月31日，公司取得521项境内外专利和66项软件著作权。报道还提到，公司第一款国产自研eMMC主控SP1800已量产并批量交付客户，新一代UFS主控芯片已于2026年2月投片，计划在2026年下半年导入。

主控芯片的意义，在于把佰维从“组装能力”推向“系统定义能力”。存储产品的性能、功耗、稳定性、兼容性，不只靠颗粒，也靠主控、固件和封测协同。尤其在AI手机、AI眼镜、智能汽车和企业级SSD中，客户要的往往不是标准料号，而是适配场景的组合方案。

先进封测则是另一条关键线。AI端侧硬件越来越轻薄，服务器和企业级存储越来越追求高带宽、高密度，封装能力开始影响产品形态。佰维在招股书中强调晶圆级及芯片级封装技术，并把“研发封测一体化”作为差异化模式。公司称，这种模式能根据客户应用场景和技术要求进行定制化配置，区别于只做标准硬件销售的供应商。

这解释了为什么它需要港股平台。先进封测、主控研发、高端DRAM模组、企业级SSD、海外客户覆盖，都需要持续资本开支。A股能给产业估值，港股能提供更国际化的融资和投资者结构。对一家正在从模组向全栈方案升级的公司来说，A+H并不只是多一个融资通道，也是在争取全球半导体产业链里的可见度。

但佰维仍然是一只高波动资产。

存储行业涨价周期来得快，反转也快。公司2026年一季度利润极其亮眼，但里面包含价格上涨、库存策略、客户拓展、产品结构改善等多重因素。供给端如果释放过快，或者AI硬件终端放量不及预期，利润弹性也会反向放大。另一方面，佰维在HBM、先进封测和高端主控上的能力，和海外巨头仍有差距，不能把“进入赛道”直接等同于“已经拿到全球定价权”。

佰维的资本故事最好拆成三层看：短期是存储涨价和AI硬件情绪，中期是AI端侧客户与先进封测产能，长期是主控、固件、封装和解决方案能不能形成技术闭环。只有第三层跑出来，它才可能摆脱传统模组厂的估值天花板。

存储涨价会带来利润，技术升级才会带来估值。佰维存储要讲成一家AI时代的存储基础设施公司，不能只证明自己踩中了周期，还要证明自己有能力穿越周期。