券商差异化布局硬科技：头部机构重金直投中小机构轻量化落子

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　　证券时报记者孙翔峰谭楚丹马静

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　　近期，长鑫科技、长存控股等硬科技企业IPO接踵而至，也将隐身背后的券商系股权投资机构推向台前。

　　从公开层面来看，头部券商牢牢占据保荐承销业务优势，有望获取丰厚的跟投收益。而不少中小券商则以LP（有限合伙人）身份，通过私募基金等渠道提前布局，把握住了本轮科创投资机遇。

　　这是不同体量券商在市场化环境下做出的差异化理性选择。头部券商依托资本实力与产业研判能力，普遍采取“母基金+直投”模式开展投资布局；中小券商则通过LP模式实现轻量化参与。

　　借道国资基金及产业基金

　　证券时报记者梳理2026年科创板上市企业样本后发现，券商系股权投资机构很少直接出现在上市公司股东名单中，往往需要穿透多层股权结构才能识别。

　　对此，山西证券相关业务负责人表示，券商另类投资子公司的自有资本金、杠杆率及风险资本计提均受到监管严格约束，直接股权投资业务资本消耗高、风控压力大，受限于自有资金体量，难以规模化落地直投项目。而券商私募子公司依托产业基金、国资引导基金的LP投资模式，能高效联动国资、产业资本及各类市场化社会资金，以更少资本金撬动更大规模社会资本，是券商盘活资本效能、放大产业投资杠杆、服务实体经济的核心稳健路径。

　　“明星项目融资对出资方的产业背景、资源禀赋有较高要求，券商直接投资准入往往难度较大。而国资基金、产业基金具备深厚的地方政府资源、产业上下游资源与项目源头获取能力，券商作为LP参与，能够借力补齐自身能力的短板，实现资源互补。”广发信德高科技与智能制造投资部总经理黄贤村对证券时报记者表示。

　　除撬动更多社会资本、为客户对接产业资源的考量之外，部分券商系股权投资机构，也因入局时间较晚、项目触达能力有限、产业研判能力不足等现实因素，选择借道国资基金、产业基金开展投资。

　　“如果不是长期进行行业深耕，券商对硬科技的技术发展方向判断是相对有限的，对于早期项目，更希望借助产业资本的判断进行介入。”国海创新资本总经理周文莉表示。

　　周文莉还谈到，近年来，明星科技企业估值水涨船高，单轮融资金额动辄数亿元乃至数十亿元，甚至对单一机构的起投金额也提出较高要求。券商以LP形式参与，可将单笔出资金额控制在可承受范围内。

　　“这一策略本质上是投资机构在市场化环境下的理性选择。”另类投资子公司兴证投资相关负责人表示，明星项目对投资方的产业资源、赋能能力以及合规水平均提出极高要求。券商以LP身份参股国资、产业基金，既可以借助产业方深厚的研判能力，提升项目甄别成功率，还能够通过组合投资摊薄单个项目的风险，实现风险与收益的平衡。

　　头部机构重仓直投

　　不过，多位受访业内人士表示，大型券商资本实力雄厚，投研体系完备、项目储备丰富，具备承受直投业务长周期风险的能力。

　　记者了解到，中金资本、国泰海通开元等多家头部券商股权投资机构，均采用“母基金+直投”模式开展投资布局。

　　据中金资本总裁、执行委员会主任龙亮介绍，中金资本已经构建了母基金投资体系，系统覆盖了一批业绩优秀、专业能力突出的子基金管理人，其中以旗舰型母基金为抓手，落实“投早投小”策略，然后以直接投资接棒后续轮次投资。

　　记者注意到，今年新上市的科创板公司中，约有七家获得中金资本旗下基金的直接投资。

　　国泰海通开元相关人士表示，公司已累计直接投资创业企业超千家，累计投资金额超700亿元。在母基金业务方面，国泰海通开元已累计投资子基金130余家。

　　黄贤村表示：“我们采取‘直接投资+间接布局’双轮驱动，直接投资为主导，间接布局少量补充。直投聚焦核心赛道，深度挖掘行业龙头，早期卡位，深度赋能。间接投资的目的在于补充产业资源，补足行业短板，两者形成互补。”在他看来，头部大型券商资本金充足，风险承受能力强，能够承载大额、多行业的直接股权投资，公司项目触达渠道广，产业积累深厚，有能力支撑直投业务的深度开展。

　　“大型券商凭借综合优势在直投领域更为活跃，但并不意味着中小券商无法在硬科技赛道形成特色竞争力。”兴证投资有关负责人表示。

　　该负责人还表示，兴证投资也坚持“直投为主、LP为辅”的原则，公司依托“投行+研究+投资”的三投联动优势，将LP投资作为直投业务的触角与补充。通过LP网络广泛触达优质项目源，再以自有资金进行深度直投和赋能，既发挥LP模式的风险分散优势，又强化了直投带来的产业掌控力，构建多层次、稳健型的硬科技投资版图。

　　中小券商布局需要更聚焦

　　相比之下，中小券商直投团队产业深耕程度、项目触达广度、决策效率相对偏弱，直接投资的性价比偏低，因此更倾向通过间接投资批量布局赛道，以广覆盖降低单一项目风险，提升整体投资成功率。

　　华福资本相关人士表示，中小券商难以复制头部机构规模驱动的发展模式，应当避免同质化竞争，走差异化、精品化、产业化的特色发展道路。其表示，公司深化“大院大所大家”策略，充分借助外部专业力量挖掘真正有技术壁垒和发展潜力的早期项目；深耕福建、长三角、珠三角等重点区域，依托地方产业资源精准卡位；提高内部决策效率，实施扁平化管理，快速响应科创企业需求。

　　周文莉也认为，中小券商应聚焦赛道，做深做透，在真正理解的领域建立产业认知和项目获取能力，靠持续的投研建立自身差异化竞争壁垒。

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　　“比如在生物医药方向，国海创新资本对不同适应症和不同技术路线做了10年的长期跟进，已投项目覆盖各细分领域上最优或最有潜力的创新药以及其上游的原料及服务供应商”。周文莉介绍。

　　周文莉还强调，不要片面追求管理规模的扩大，要结合自身的资源禀赋。同时，要立足股东背景挖掘区域差异化优势，深耕属地实体经济，打造区域产融结合特色。

　　部分尚不具备独立投资能力的券商私募子公司、另类子公司交易记录，也在通过其他途径开展投资布局。一家中小型券商私募基金子公司总经理对记者表示，目前有部分中小券商以LP身份出资参与同业券商设立的基金。“这既是财务投资，也是学习同行投资逻辑与项目研判思路的途径，更多出于现实层面的考量：一方面可以降低直接投资的风险，另一方面通过观察头部券商GP（普通合伙人）的运作模式积累经验、打磨团队，为后续开展独立投资做好铺垫。”